事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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