金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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