来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lìabo文是什么意思 abo文是谁发明的)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低(dī)区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎngabo文是什么意思 abo文是谁发明的)服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市abo文是什么意思 abo文是谁发明的场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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