金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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