2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能(néng)获得(dé)较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介看问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（toke安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介n）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策(cè)略：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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