来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造&mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写gt;；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南(nán)mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写、西北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自立自强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展环境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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