近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(j泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文iāo)点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国(guó)企主题(tí)受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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