4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存(cún)在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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