文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的(de)利自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)同自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算(tóng)比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造增(zēng)幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算