5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的(de)向上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年(nián)底(明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的)区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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