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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续(xù)低(dī)于季(jì)节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关(俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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