来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年(nián)以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但(dàn)是(shì)面对(duì)高质量发展要(yào)求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四(sì)季度(dù)时的预(yù)期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速(sù)，还有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化(huà)的(de)力量去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改革开(kāi)放(fàng)的方式(shì)激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是(shì)以提振信心和预(yù)期、激发(fā)活(huó)力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的(de)表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策(cè)协调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳(láo)动收(shōu)入(rù)的自然修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议(yì)提到(dào)，在超大特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加(jiā)重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的(de)自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对(duì)接国际(jì)高标(biāo)准经贸规则(zé)，开(kāi)展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要(yào)重视羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机(jī)构改革(gé)化险工作”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房(fáng)地产(chǎn)产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和去年最(羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度zuì)大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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