4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义塑料是不是绝缘体乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ塑料是不是绝缘体)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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