来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以暂停(t绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人íng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行(xíng)动提(tí)高(绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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