金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行需(xū)要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代品，银(yín)行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位且尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升。

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