文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业营业(yè)收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名ng>总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺(fǎ迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名ng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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