一、“中特(tè)估(gū)”投资范(fàn)式之一(yī)：低估值(zhí)、高分红(hóng)

　　低(dī)估(gū)值、高分红(hóng)，是包括(kuò)能源链、“一带一路”和运营(yíng)商(shāng)在内的“中特估(gū)”方向最鲜明(míng)的(de)共(gòng)同特征：1）截(jié)至2022年底，能源(yuán)链、“一带一(yī)路(lù)”和运营商PB估值分别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而即(jí)便经历(lì)年初以来的大幅上(shàng)涨后(hòu)，当前(qián)这些板块估值仍(réng)处(chù)于历史平均(jūn)水(shuǐ)平附(fù)近。2）与(yǔ)此(cǐ)同时，能(néng)源(yuán)链(liàn)、“一带一路(lù)”和运营商股息率显著高于市(shì)场整体，较高的(de)分红也成为其进(jìn)可攻(gōng)、退可(kě)守的重(zhòng)要支撑。

　　二、“中特估”投资范式之二：政策的持续支撑和(hé)催化(huà)

　　政策持(chí)续支撑和催化(huà)，成为“中特估(gū)”中“一带一路(lù)”和运(yùn)营商板(bǎn)块修复的重要驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一带(dài)一路”十周年之际(jì)，从沙伊和解、中俄深化(huà)合作联合(hé)声明、中巴(bā)联合声明(míng)等，以(yǐ)及后续5月召开在即(jí)的第三届“一带一路”国际(jì)合作高(gāo)峰论(lùn)坛，“一带一(yī)路”相关利好不断，板块行(xíng)情得(dé)到催化(huà)。

　　2）运营商(shāng)：去年10月以来，数字经(jīng)济上升为国(guó)家战略，相关政(zhèng)策(cè)密(mì)集出台。今年国务院改组又新设国(guó)家数据局。运营商(shāng)作为(wèi)“数字经济”的基(jī)础设(shè)施(shī)，持续得到催(cuī)化(huà)。

　　三、“中特估”投资范(fàn)式之三：景气修复预期

　　2023年中(zhōng)国复(fù)苏+人民币(bì)升值的全年宏观主线驱(qū)动盈利能力修复，带(dài)动能源链整体(tǐ)性(xìng)上涨。1）能源产业链(liàn)作为原材料高度(dù)依(yī)赖海外供应、同时(shí)下游需(xū)求基本集中在国内市(shì)场的方向(xiàng)之一，将充分受益于人民币(bì)升值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领(lǐng)域需求预(yù)期回暖，能源产业链尤(yóu)其是行业龙头盈利已(yǐ)在修复。

　　四、沿着(zhe)三条投资(zī)范式，“中特估”重(zhòng)点关注哪些方向？

　　除了(le)能源链(liàn)、“一带一路”和(hé)运营商等之外(wài)，当前我(wǒ)们建议(yì)关注(zhù)机械(xiè)（造船）、交(jiāo)运(yùn)（公路(lù)、铁路、港口(kǒu)）、大型银行(xíng)等细(xì)分方向。

　　1）机械(xiè)（造(zào)船）：船舶制造业作为国家重点(diǎn)支持的战略(lüè)性产业之(zhī)一，近年(nián)来经(jīng)历了行业调整(zhěng)和(hé)产能(néng)过(guò)剩的困境，但近期板块景气(qì)已在改善：一方(fāng)面，随着全球航(háng)运市场需求正(zhèng)在(zài)增长，带来包括(kuò)化学品船与成品(pǐn)油(yóu)轮船的订单大幅提升。另一方面(miàn)，国企改革推(tuī)动造(zào)船企业重组整合和产能优化之下，国内船(chuán)舶(bó)制造业已在逐步实现(xiàn)结构调(diào)整(zhěng)和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间各项数(shù)据恢复(fù)良(liáng)好。业绩(jì)确(què)定(dìng)性强，承诺高(gāo)分红，类债属(shǔ)性突出。经(jīng)济增速下(xià)行，高速公路、铁路、港口资(zī)产稳健性凸显，业绩成(chéng)长及(jí)确定性较(jià水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用o)高。同时(shí)近几年，高(gāo)速公路及铁路(lù)板块(kuài)上市(shì)公(gōng)司更加注重投资人回报，多(duō)家公(gōng)司(sī)发布股东回报计划，大幅提高(gāo)分红比(bǐ)例以(yǐ)及承诺(nuò)未来几年(nián)高分红水平，给投资人带来确定性的高股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大(dà)背(bèi)景下融资(zī)需求回暖，基本面有支撑，板块估值也具备修复空间。2023年以来，信贷需求连续三个(gè)月(yuè)超(chāo)预(yù)期回暖，在稳(wěn)增长(zhǎng)和扩投(tóu)资(zī)的(de)政策基调下，后续信贷、社(shè)融仍有望平稳增(zēng)长(zhǎng)。此外，作(zuò)为业绩稳定且(qiě)高(gāo)分(fēn)红的板块，当前(qián)银行PB估值(zhí)处于(yú)2016年以(yǐ)来11.6％的较低位置(zhì)，修(xiū)复空间较(jiào)大。

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　　风险提示(shì)

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