文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　一周期是什么意思是多少天"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房一周期是什么意思是多少天(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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