文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句rong>。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化(huà)学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(ni蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句án)开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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