近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入部分外(wài)资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧是一个高(怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们(men)学到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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