公募(mù)基金交易结(jié)算模(mó)式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了(le)广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确(què)认；而(ér)相比托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需(xū)每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一(yī)定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业(yè)务(wù)系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市(shì)场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(ché《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节ng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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