调油(yóu)逻(luó)辑提振成(chéng)本价(jià)格，从(cóng)而(ér)能够推升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因(yīn)在于两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗出现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油(y过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗óu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端(duān)的调(diào)油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较(jiào)大(dà)，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛烷(wán)值调(diào)油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商(shāng)对于(yú)今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位(wèi)可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场的调(diào)油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然而(ér)有了(le)去年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美(měi)套利利润可(kě)观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观察(chá)今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不确(què)定(dìng)和经济可能衰退的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)和下游消费(fèi)走(zǒu)弱(ruò)的(de)影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间(jiān)下(xià)市(shì)场博(bó)弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其(qí)他(tā)下(xià)游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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