来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么alt="通胀仍高，降息尚早(zǎo)——美联(lián)储5月议息会(huì)议点评（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较低(dī)。

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