4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％中国有多少万大军，中国多少万兵力，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右中国有多少万大军，中国多少万兵力。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可中国有多少万大军，中国多少万兵力能收窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或(huò)继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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