4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗e-height: 24px;'>纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗求(qiú)有(yǒu)望继续企纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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