近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司(sī)已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司(sī)。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次(cì)国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务(wù)国(guó)家战略的(de)同时(shí)增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同(tóng现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少)时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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