4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人(rén)数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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