调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍(réng)较大(dà)，调(diào)油商提(tí)前准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实(shí)实在(zài)在发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情(qíng)一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造(zào)套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对(duì)未(wèi)来需(xū)求的不确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美(měi)联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来(lái)说将更(gèng)加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯(chún)苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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