2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进(j省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗ìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事(sh省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗ì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗ong>今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境(jìng)有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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