4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财(cái)市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

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　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来(lái)的什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大

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