公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度(dù)的前端验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suà当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗n)模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在，当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗以及完善(shàn)业(yè)务(wù)风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不(bù)大。”一家基(jī)金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些(xiē)银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基(jī)金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和(hé)基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量(liàng)会(huì)更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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