5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具以参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服(fú)务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机(三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式jī)会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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