近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在(zài)生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷(lín)酸(suān)的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸(suā我国最穷的5个城市，哪一个省最穷n)，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求(qiú)的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福(fú)电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益(yì)是(shì)指公司发(fā)生的与经营业(yè)务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国(guó)家集成(chéng)电路基金二期之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经(jīng)终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存(cún)在(zài)可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核(hé)阶段的(de)合(hé)合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力等(děng)能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料(liào)的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务及(jí)应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团(tuán)在(zài)公告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利(lì)润较上年(nián)同(tóng)期(qī)大幅(fú)降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学我国最穷的5个城市，哪一个省最穷品(pǐn)、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度(dù)的(de)9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法局的(de)行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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