4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市(shì225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子)场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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