原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市企业却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年(nián)首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的(de)下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存消化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出。

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