调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的(de)加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的预(yù)期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口后(hòu)继(jì)续(xù)下行，对(duì)于(yú)化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前(qiá先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别n)。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑(jí)发生(shēng)的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同(tóng)期(qī)高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年(nián)在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料(liào)的(de)短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而(ér)经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年(nián)已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差(chà)一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融(róng)达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不(bù)及(jí)去年。“先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了(le)长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期(qī)相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后期(qī)芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成(chéng)品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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