2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚(jiān)之(zhī)年，作为(wèi)新能源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的(de)盈利能力(lì)分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大(dà)板(bǎn)块，分别(bié)是(shì)上游的硅料(liào)硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游(yóu)的(de)光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块(kuài)处(chù)于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净增(zēng)长的利润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化(huà)的分析，可以看出：光伏三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛(fú)设备的(de)上(shàng)游(yóu)将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来(lái)说意味着原材(cái)料成本(běn)得到控(kòng)制，利(lì)于企(qǐ)业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁(jié)能源重(zhòng)要方向的(de)光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶(fú)持(chí)背后，与之同(tóng)步(bù)的是上市(shì)企业经营规(guī)模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据国(guó)家(jiā)能(néng)源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实(shí)现50％以(yǐ)上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯(sī)特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司在去(qù)年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处(chù)于(yú)供不应求的(de)状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分(fēn)点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的(de)结果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中下游多(duō)数(shù)板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利(lì)率较快提(tí)升(shēng)，首先是源(yuán)于供不应求(qiú)背景下的(de)涨价。作为(wèi)光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业(yè)的(de)原材(cái)料方，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片(piàn)价格持续(xù)高位运(yùn)行，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨(jù)额(é)订单，提(tí)前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表之一(yī)通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累(lèi)计(jì)归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设(shè)备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游(yóu)45家企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变(biàn)器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板(bǎn)块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光(guāng)伏电(diàn)池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变(biàn)器(qì)板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球(qiú)出货量(liàng)达(dá)77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流(liú)市(shì)场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出(chū)下(xià)行(xíng)趋(qū)势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数(shù)据也可看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全(quán)能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有明显下(xià)行趋势，说明当前(qián)有库存积(jī)压风险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求(qiú)的局面，在(zài)清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这(zhè)对(duì)于光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下游板块(kuài)，将能较好控制原材(cái)料成(chéng)本，对提升毛(máo)利(lì)率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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