5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，女生有感觉了是怎么样的呢今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公女生有感觉了是怎么样的呢募基金行业高质量发(fā)展的(de)要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行业本身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的契机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思(sī)路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tà女生有感觉了是怎么样的呢n)索，结(jié)合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的(de)市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使用。

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