原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利(lì)再创(chuàa5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大ng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不(bù)可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的(de)需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中秋节(jié)后有望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大出(chū)。

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