金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèn凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别g)府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xín凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别g)或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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