金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不(bù)再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作给予肯定态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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