上市公司退市在(zài)A股早已不稀(xī)奇，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司(sī)股票及其(qí)可(kě)转债被终止上市，搜(sōu)特转债或成为首只(zhǐ)因正(zhèng)股退(tuì)市(shì)而强(qiáng)制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终(zhōng)止上市(shì)，其可转债已进入退市整理期(qī)，引(yǐn)发(fā)投(tóu)资者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险的担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券(quàn)和股票(piào)双重属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一(yī)个广为流(liú)传的说法(fǎ)是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时(shí)有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资(zī)者“进可攻(gōng)退可(kě)守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年(nián)发展中，此前(qián)一(yī)直(zhí)未出现(xiàn)因正股(gǔ)退市而退市的情况，也(yě)未发生过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的(de)退市(shì)，零违(wéi)约历史或(huò)将被打破(pò)，可转债信用风险浮出水面。虽说(shuō)可(kě)转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由(yóu)于大多数上市公司是(shì)因经营不(bù)善导致退市(shì)，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎(shú)回的可能性较大。而如果(guǒ)启动(dòng)破产重整，公司(sī)发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通债权，清(qīng)偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投(tóu)资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长期(qī)稳(wěn)定(dìng)的(de)羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则(zé)中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止上市(shì)的(de)，其(qí)发行的可转债及(jí)其他衍生品种应当终止上市(shì)。过去A股退市(shì)难、退市少(shǎo)，成就(jiù)了可(kě)转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话”。随(suí)着全(quán)面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以上(shàng)市股为锚的可转债(zhài)也跟着出(chū)清，违约风险随之上升。退市(shì)，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生(shēng)态在(zài)改变，投资者没有理由(yóu)一成不(bù)变，是时候(hòu)重塑对可转债(zhài)的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在(zài)选择债券时(shí)，要理性(xìng)评(píng)估(gū)正股基本面、成长性、估(gū)值水平以及发(fā)债公(gōng)司偿债能(néng)力(lì)等(děng)，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市风险较高的标(biāo)的，而选择(zé)正股经营(yíng)效(xiào)益良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市(shì)场下跌估值出现压缩的(de)标的(de)。并密切关(guān)注可转债市场风格(gé)变化，及(jí)时(shí)调整配置比例和结(jié)构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上(shàng)形势变化。目前(qián)关于(yú)可转(zhuǎn)债的退(科兴是美国的还是中国的tuì)市(shì)处理还有不少空白和(hé)盲点，监管部(bù)门应尽(jǐn)快打齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是(shì)否仍存(cún)在(zài)交易(yì)可(kě)能、是否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股功能(néng)等。同(tóng)时(shí)，应(yīng)加(jiā)强对可转债的风险防控，强化发行前的信用(yòng)评级，对于信(xìn)用(yòng)资(zī)质较弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售条款等相(xiāng)关要求，适当提升(shēng)准入(rù)门(mén)槛，以更好保护(hù)投(tóu)资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场(chǎng)将迎来(lái)全方位、根(gēn)本性(xìng)的变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的(de)简单套路行不通了，一些规(guī)则(zé)制度上的(de)短板不能视而不见(jiàn)了(le)。各(gè)市场参(cān)与主体还(hái)需(xū)顺(shùn)时应(yīng)势，调整包括可转债在(zài)内的投(tóu)资科兴是美国的还是中国的(zī)方法(fǎ)，完善配套制度，提升(shēng)风险(xiǎn)意识，共(gòng)促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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