4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)33一周期是什么意思是多少天51亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(j一周期是什么意思是多少天īng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸一周期是什么意思是多少天ng>：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》