金融界(jiè)5月(yuè)15日消息(xī) 央行今(jīn)日进行1250亿(yì)元(yuán)1年期(qī)MLF操作(zuò)，中标利(lì)率为2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消(xiāo)息面上(shàng)，上(shàng)周五曾(céng)经有消(xiāo)息称本月MLF中(zhōng)标利率(lǜ)有可(kě)能(néng)下调，但(dàn)是机构分析，央行(xíng)行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表(biǎo)示(shì)目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济(jì)复苏给予(yǔ)充(chōng)分(fē本初是谁n)肯定。

　　5月以来资金面转松(sōng)，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是(shì)缴税大月，需(xū)要关注下周缴税周对资金面(miàn)可(kě)能(néng)造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银(yín)行协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将下调，四(sì)大国有(yǒu)银行协定存款和(hé)通知存款自(zì)律上限下调幅度为30BPS，其(qí)它(tā)金融机构(gòu)降幅为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银行协定存(cún)款和通(tōng)知存款利(lì)率上限的下调有助于缓解(jiě)银行净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏(hóng)观研(yán)究指出，近期部分银行(xíng)调降存款利(lì)率，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场本初是谁化(huà)”的进一步深化。本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降背后的原因(yīn)，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空(kōng)转增叠(dié)加银行净(jìng)息差收窄。因(yīn)此，存款利率客(kè)观上可减轻银行负债成本，但(dàn)是这并不足以触发(fā)超额储(chǔ)蓄大规模(mó)转(zhuǎn)为消费及向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降(jiàng)存款利率，严格上不算(suàn)降息，属(shǔ)于“利率市场化(huà)”的推进。2023年4月(yuè)以来，河南、广东等(děng)多地(dì)中小银行（地方农商行为主）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等权(quán)威媒体报(bào)道(dào)，5月15日(rì)起银(yín)行协定存款及通知存款自律上限将下调，引发“降(jiàng)息潮(cháo)”的热议。不过(guò)，作为(wèi)我国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基(jī)准利率（整存整取）依然(rán)维持在(zài)1.5％不变，因此本轮银行存款利率(lǜ)调(diào)降严格意义上并非真的(de)降息。归根结底(dǐ)，本(běn)轮存款利率(lǜ)调降也(yě)属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的进(jìn)一步深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行净息(xī)差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存(cún)款维持(chí)高位，居民储蓄释放速(sù)度较慢。因此，存(cún)款利率调降(jiàng)背景(jǐng)下，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)有望进一步(bù)流出，更多流向消费(fèi)、房贷、资本(běn)市场等。二、资(zī)金杠(gāng)杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率中(zhōng)枢回(huí)落，资金杠杆明显抬升，资金空(kōng)转有所加剧。存款利率(lǜ)调降一定(dìng)程度上(shàng)可(kě)以疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接连调(diào)降后，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此(cǐ)压降存款成本、规(guī)范吸(xī)储(chǔ)行(xíng)为(wèi)也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率(lǜ)调降(jiàng)客观上将减(jiǎn)轻银行负债成本(běn)，但我们认为，这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规(guī)模转为消费及向金融资产流入；回(huí)归基本面(miàn)来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，仍将(jiāng)利好高股息(xī)资(zī)产和长期国债。客(kè)观上，本(běn)轮银行下(xià)降存(cún)款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效果(guǒ)类似，可(kě)以(yǐ)降低负债端成(chéng)本，保护银行净息差。当前流(liú)动性淤(yū)积仍未(wèi)缓解(jiě)，4月“社(shè)融(róng)-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本(běn)轮存款(kuǎn)利率调降，理论(lùn)上(shàng)可以促使存(cún)款搬家，促(cù)使超(chāo)额储蓄流出，更多(duō)转化为(wèi)消费。但我们觉得刺(cì)激(jī)难度较大，倾向于认为消费环比修复(fù)最快的(de)时(shí)候已经过去。再(zài)回归(guī)经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意(yì)味(wèi)着长端利率仍有望继续下探，高股(gǔ)息资(zī)产仍将(jiāng)占优。

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