4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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