近(jìn)期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流入额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司(sī)会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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