近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已经关(guān)注到了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资(zī)者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只(zhǐ)关(gxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤uān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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