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　　5横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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