文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最核(hé)心的不(bù)同在于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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