来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要(yào)在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务(w成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思ù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(p成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思ǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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